Co się dzieje, gdy obniża się rating obligacji korporacyjnej?

Category: Mogą Mieć
17 lutego 2021

Co powinieneś zrobić, gdy twoja obligacja korporacyjna zostanie obniżona?

Odpowiedź zależy od Twojej własnej tolerancji na ryzyko i celów inwestycyjnych – nie ma jednej odpowiedzi dla wszystkich. Obniżenie ratingu obligacji niekoniecznie oznacza, że ​​inwestorzy muszą natychmiast sprzedać tę obligację, ale warto przeanalizować sytuację finansową emitenta i zdecydować, czy posiadanie obligacji z nowym niższym ratingiem jest właściwe.

Biorąc pod uwagę ekonomiczny wpływ COVID-19, wiele obligacji korporacyjnych zostało ostatnio obniżonych i spodziewamy się kolejnych obniżek w nadchodzących tygodniach i miesiącach. Biorąc pod uwagę tę perspektywę, ważne jest, aby zrozumieć, co się dzieje, gdy obniża się rating obligacji, w tym ryzyko, że obligacja o ratingu inwestycyjnym zostanie obniżona do „śmieciowej. Ale najpierw przyjrzyjmy się podstawom zdolności kredytowej.

Podstawy oceny zdolności kredytowej

Rating kredytowy obligacji jest oceną zdolności emitenta do spłaty zadłużenia i jest generalnie wystawiany przez agencje ratingowe, takie jak Moody’s Investors Services i Standard & Poor’s (S&P).

Ratingi kredytowe są oparte na szeregu czynników, takich jak przepływy pieniężne emitenta, wydatki i historia zaciągania pożyczek. Rating kredytowy to tylko opinia agencji ratingowej – nie jest gwarancją jakości kredytowej, prawdopodobieństwa niewykonania zobowiązania ani rekomendacją kupna lub sprzedaży obligacji. Rating odzwierciedla po prostu ocenę agencji wiarygodności kredytowej emitenta, biorąc pod uwagę perspektywy gospodarcze lub specyficzne dla emitenta.

Obniżenie ma miejsce w przypadku obniżenia ratingu kredytowego, a podwyższenie – w przypadku podwyższenia ratingu.

Poniższa tabela zawiera szeroki przegląd ratingów kredytowych Moody’s i S & P’s. Istotnym rozróżnieniem jest różnica między ratingiem na poziomie inwestycyjnym a ratingiem na poziomie niższym niż inwestycyjny lub „wysokiej rentowności.

Ratingi obligacji odzwierciedlają opinię o jakości kredytowej

Uwaga: Ratingi Standard & Poor’s od AA do CCC mogą zostać zmienione za pomocą znaku plus (+) lub minus (-), aby pokazać względną pozycję w kategoriach ratingowych. Ratingi Moody’s od Aa do Caa wykorzystują liczbowe modyfikatory 1, 2 i 3 w każdej kategorii: Modyfikator 1 wskazuje, że zobowiązanie znajduje się na wyższym końcu swojej kategorii; modyfikator 2 wskazuje ocenę średniego zasięgu; a modyfikator 3 wskazuje pozycję na niższym końcu tej kategorii ratingowej.

Źródło: Standard & Poor’s i Moody’s. Język użyty w pierwszej kolumnie przedstawia definicje ryzyka kredytowego Moody’s.

Co dzieje się z obligacją, gdy zostanie obniżona?

W przypadku prawdopodobieństwa obniżenia ratingu emitenta ceny jego obligacji zwykle spadają. Dlaczego ceny spadają? Wzrosło postrzegane ryzyko niewypłacalności. Pamiętaj, że rating obligacji jest wskaźnikiem zdolności kredytowej emitenta, więc obniżenie oceny oznacza, że ​​ma ona mniejszą zdolność kredytową teraz niż przed obniżeniem. Biorąc pod uwagę zwiększone ryzyko, rentowność obligacji generalnie rośnie, aby zrekompensować inwestorom dodatkowe ryzyko, obniżając jej cenę. (Podstawową zasadą obligacji jest to, że ich ceny i rentowności zmieniają się w przeciwnych kierunkach.)

Należy pamiętać, że spadek ceny często następuje przed faktycznym obniżeniem. Rynki patrzą w przyszłość, więc inwestorzy mogą spodziewać się obniżenia i sprzedać obligacje z wyprzedzeniem, co doprowadzi do spadku cen. Ceny mogą spaść jeszcze bardziej, gdy nastąpi faktyczna obniżka.

Spadek ceny nie oznacza oczywiście, że inwestorzy muszą ponieść stratę. Jeśli emitent nadal będzie mógł terminowo spłacać odsetki i wykupić obligację w terminie zapadalności, spadek ceny może nie mieć znaczenia dla inwestorów typu „kup i trzymaj. Ale jak omówimy poniżej, im niższy rating, tym większe prawdopodobieństwo, że emitent nie będzie mógł wykupić obligacji w terminie wykupu.

Ryzyko upadłego anioła

Chociaż obniżanie ratingów nie jest korzystne dla obligacji o jakimkolwiek ratingu, „upadły anioł może doświadczyć jeszcze większego spadku cen.

Upadły anioł to obligacja korporacyjna, która początkowo miała rating na poziomie inwestycyjnym, ale została obniżona do wysokodochodowego lub „śmieciowego terytorium. (Przeciwieństwem upadłego anioła jest „wschodząca gwiazda lub problem, który został ulepszony ze śmieciowego do poziomu inwestycyjnego).

Upadłe anioły mogą doświadczyć jeszcze większych spadków cen, ponieważ jest mniej nabywców obligacji wysokodochodowych niż obligacji korporacyjnych o ratingu inwestycyjnym. Niektórym inwestorom, takim jak wiele funduszy emerytalnych lub funduszy inwestycyjnych, zezwala się tylko na posiadanie obligacji o ratingu inwestycyjnym, więc gdy emisja zostanie obniżona do śmieciowej, muszą ostatecznie sprzedać. To samo dotyczy obligacyjnych funduszy inwestycyjnych lub funduszy giełdowych, które śledzą indeks o ratingu inwestycyjnym. Jeśli obligacja korporacyjna straci rating na poziomie inwestycyjnym, zostanie wyrzucona z indeksu na poziomie inwestycyjnym. Dlatego wszystkie fundusze, które śledzą ten indeks, również muszą sprzedać emisję. Ta wymuszona sprzedaż może prowadzić do jeszcze większych spadków cen.

Historycznie, obligacje korporacyjne o niższych ratingach kredytowych mają większe prawdopodobieństwo niewypłacalności, co ilustruje poniższy wykres. Skumulowana stopa niewypłacalności rośnie znacząco, gdy spada z oceny BBB (ocena inwestycyjna) do oceny BB (wysoka rentowność).

Niższe ratingi kredytowe odpowiadały wysokim wskaźnikom niewypłacalności

Źródło: Schwab Centre for Financial Research, z danymi z rocznego badania niewypłacalności przedsiębiorstw i zmian ratingów w USA w 2018 r., Stan na dzień 05.07.2019 r. 15-letnią skumulowaną średnią stopę niewykonania zobowiązania oblicza się poprzez uśrednienie wagi krańcowych stóp niewykonania zobowiązania we wszystkich statycznych pulach. Wyniki historyczne nie gwarantują wyników przyszłych.

Co powinieneś zrobić?

Nie ma jednej odpowiedzi, co zrobić, jeśli Twoja więź zostanie obniżona, ale oto kilka sposobów na ocenę, jakie kroki należy podjąć.

1. Czy nowy rating kredytowy odpowiada Twojej tolerancji na ryzyko? Im niższy rating obligacji, tym bardziej jest to ryzykowne. Jeśli posiadasz obligacje ze względu na bezpieczeństwo i ochronę kapitału, to w zależności od skali obniżenia ratingu, jego utrzymanie może nie być już odpowiednie, biorąc pod uwagę Twoje cele dotyczące ryzyka i zwrotu.

Na przykład, jeśli obligacja zostanie obniżona z „AA + w indeksie S&P do „AA, nadal będzie uważana za obligację o wysokiej jakości i niskim postrzeganym ryzyku kredytowym.

Ale jeśli obligacja zostanie obniżona o kilka stopni, być może na terytorium śmieci, jej profil ryzyka prawdopodobnie pogorszył się w większym stopniu i może już nie odpowiadać Twojej tolerancji na ryzyko. Warto zapytać, czy rozważałbyś dziś inwestycję w obligację, biorąc pod uwagę jej niższy rating kredytowy. Jeśli nie, możesz rozważyć sprzedaż obligacji (lub może rozważyć sprzedaż części pozycji). Kupując i sprzedając obligacje, pamiętaj, że wielkość transakcji może wpłynąć na cenę. Sprzedaż niewielkiej ilości obligacji może skutkować otrzymaniem niższej ceny niż przy sprzedaży dużego pakietu obligacji.

2. Jaka jest perspektywa obligacji? Oprócz ratingów kredytowych obligacje są również emitowane z perspektywą, która uwzględnia potencjalny kierunek emitenta w ciągu najbliższych sześciu miesięcy do dwóch lat lub obserwację kredytową. Obserwacja zdolności kredytowej wskazuje na bardziej krótkoterminową zmianę ratingu.

Jeśli perspektywa nadal jest negatywna po obniżeniu ratingu lub obserwuje się negatywną zdolność kredytową, mogą nastąpić dodatkowe obniżki.

3. Jaka jest zapadalność obligacji? Obniżenie może mieć bardziej negatywny wpływ na cenę obligacji długoterminowych niż obligacji o krótszym terminie zapadalności. Obniżenie może odzwierciedlać obawy dotyczące długoterminowej działalności emitenta, niekoniecznie jego krótkoterminową płynność. Weź pod uwagę czas do wykupu i jaki ma to wpływ na zdolność emitenta do wykupu obligacji. Obligacje o krótszych terminach zapadalności mogą mieć większe prawdopodobieństwo wykupu niż obligacje o dłuższym terminie zapadalności.

4. Jak niska jest zdolność kredytowa? Jeśli obligacja została obniżona do śmieciowej, a zwłaszcza jeśli została obniżona do najniższych szczebli śmieci, istnieje stosunkowo wysokie ryzyko niewypłacalności.

Ponieważ obligacje mają stałą wartość nominalną i ustalone terminy zapadalności, inwestorzy często wahają się przed sprzedażą przed terminem wykupu, zamiast tego decydują się nie mieć nadziei, że obligacja zostanie spłacona w tym samym terminie. Biorąc pod uwagę dzisiejsze perspektywy gospodarcze, Moody’s i S&P przewidują gwałtowny wzrost niewypłacalności. Chociaż trzymanie się obligacji w nadziei, że będzie można je spłacić, może być kuszące, posiadanie obligacji, która jest niewypłacalna, może wywołać dodatkową niepewność.

5. Czy koncentrujesz się na dochodzie czy całkowitym zwrocie? Jeśli obniżenie ratingu skutkowało spadkiem do jednego z niższych szczebli w spektrum ratingów wysokodochodowych, ryzyko niewykonania zobowiązania gwałtownie wzrosło. W przypadku niewypłacalności obligacji korporacyjnych zaprzestaje ona spłat zgodnie z harmonogramem płatności dochodu. Jeśli jednym z celów jest dochód, możesz rozważyć zmniejszenie swojej pozycji w obligacjach o obniżonej wartości, ponieważ prawdopodobnie wzrosła szansa na niewypłacenie kuponu.

Jeśli koncentrujesz się na całkowitym zwrocie i masz bardziej umiarkowaną lub agresywną tolerancję na ryzyko, możesz rozważyć trzymanie obligacji o obniżonej wartości w nadziei, że ten emitent może nadal być w stanie spłacić obligację w terminie zapadalności. Jednak im niższy rating kredytowy, tym bardziej zmienna będzie prawdopodobnie cena, więc bądź przygotowany na pokonanie potencjalnych wahań cen.

We use cookies to provide you with the best possible experience. By continuing, we will assume that you agree to our cookie policy